财经小知识,或许股票经纪人应当去做管道工

引言

股票市场为理性预期提供了最具说服力的证据。学院派的经济学家指出，股票市场几乎是即时吸收信息的。

换句话说，一旦信息被公开，股票价格就会立即做出反应。如果你在昨天的报纸上读到“西尔斯百货公司预计会有一个好年景”，那你就知道得太晚了，已经失去了利用这一信息的良机。西尔斯公司的股价会基于对前景的看好而立即上涨，所有人都知道的信息也就没有什么用处了。

现举另外一个例子，假如你聪明地观察到在感恩节前有数百万的大学生会从波士顿涌向纽约，你又发现凯帝航空公司会是这些学生的首选。在感恩节购物狂潮前两个月，也就是9月份，你购买了凯帝公司的股票，期盼着到11月份股价会扶摇直上，这真是愚蠢的举动。凯帝公司的股价已经反映了感恩节期间的利润预期。

每个人都知道感恩节是凯帝公司的良机，其股价是基于预期的利润和分红决定的，而不单单是依据现在财务报表上的数据。如果这个叫作有效市场假说的模型是对的，你就无法通过认真地跟踪公司运营、阅读财务收益报告，或者回溯过去股价的运动轨迹来获得平均水平以上的股票收益。

市场已经有效地估计到了未来的回报，股票价值不会被“高估”或“低估”（除非差不多所有的人都误解了公司的某些特征，或是还有尚未披露的信息）。市场价格变成一个绝对可靠的信号，直到新的信息证明一个新的价格的合理性。（但是，年10月股市崩盘和~年科技股的价格暴跌或许表明，原始的“动物本能”仍然潜伏在股票经纪人整洁的白衬衫之下。）

你可能既会相信股票经纪人用扔飞镖的方式来随机选定股票，也会听从他的建议，那你要发财了。这里有一个符合有效市场假设的做法，因为著名的股票顾问也会这么做：在你的狗面前放两只狗食碗，其中一只碗的正面粘着IBM的名字，另一只碗则粘着美孚的名字。你的宠物狗朝着哪只碗走去，你就购买哪个公司的股票。如果你的狗狗不饿，那就把你的钱投到公司债券基金中去吧。

20世纪90年代的牛市将道·琼斯工业平均指数从年的点推高到年1月的点，这让基金经理们个个灰头土脸，因为被动型“指数”基金的表现抢了几乎所有专业荐股人的风头。等到人们支付广告费、研究成本和佣金时，绝大多数共同基金的收益比稍大点的飞镖靶还要小。

保罗·萨缪尔森很早之前就建议“多数投资组合的经纪人不应当再从事投资行业了，而应当改行去修水管、教希腊语。”当然，根据有效市场假说，一个不称职的投资组合经理不会把绩效搞糟到哪里去（因为比掷飞镖选股票的人表现得更差劲的话，那得需要无能到白痴的程度才行），然而一个不称职的管道工却可以造成某些实质性的损害。

大量的股票经纪人和财经公关人士极力吹嘘自己预测的准确性。若加以细心研究，你就会发现没有什么理由相信他们的话。的确，有些人可能会有走运的时候。但美国拉斯维加斯的赌客有时也会赌运当头。关键不在于经纪人常常赔钱，而在于他们不能始终如一地战胜股价的平均涨跌。即使当某些超级明星分析师发现了一种看盘解盘的制胜方法，其他人很快就会跟进，这种方法就不再适用了。

因此，为什么要支付额外的佣金和财务顾问费，却只能得到平均的收益呢？你也可以购买一个足够分散的投资组合来分摊各种风险，或者投资一只指数基金，随着市场平均水平浮动。包括年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·卢卡斯和托马斯·萨金特在内，理性预期学派的理论研究者都声称政府对于市场没有多少影响力。他们从股票市场开始分析，然后再类推到更加广泛的市场经济。

如果政府试图通过购买凯帝航空公司的股票使其股价暂时上扬，结果会怎么样呢？初始股价代表的是目前对未来获利和分红的“正确”感觉，未来的收益会给予一个合理的回报率。如果政府购买股票并且抬高了股价，持股人会立即感到股票价格被人为地高估了，他们就会卖出股票。如果政府抛售股票迫使股价大跌，投资者感觉这只股票理应价格更高，他们会买进股票。

到最后，无论政府怎么做，价格都会回归到其“正确的”价值，除非有新信息让投资者确信一个新的股价是有其道理的。在将类推应用于宏观经济之前，让我们仔细观察两个重点。首先，要注意的是，有效市场假说不包括公司管理层可能掌握的内幕消息和未来盈亏的机密。

了解未公开信息的投资者会得到高于平均收益的回报。这似乎合乎逻辑，却不公平。在董事会中没有席位的可怜的倒霉蛋不会与内部人获得同样的收益。基于这个原因，内部人交易是违法的。证券交易委员会负责监督内部交易，并对非法交易进行处罚，包括判刑和“吐出”非法所得。当然，并不是所有的非法交易者都会被逮到，法律也不会监控到每一个拥有内部消息的人。

假设菲都公司暗中计划通过购买股票的方式收购斯波特公司。菲都公司的经理人将更加有效地运营斯波特公司，如此一来，就会提升斯波特公司的资产价值。出于这个原因，菲都公司愿意为其股票支付一个较高的价格，而斯波特公司那些出售股票的股东会大赚一笔。接管计划是秘密进行的，只有菲都公司的总裁和副总裁与他们的律师知道此事。

很自然地，如果菲都公司的管理者在收购意图被公布之前购买斯波特公司股票的话，他们会因为内部交易而遭到逮捕。如果即将公布的文件在印刷厂里印刷，而印刷厂里的员工在信息发布之前购买了斯波特公司的股票，情况会有什么不同吗？他会被认定为内部人并受到处罚吗？根据最高法院的判例，他是无罪的。不无讽刺的是，当最高法院宣判无罪的印刷工人文森特。

基亚雷拉被问及伊万·博斯基是否应该受到惩罚时，他回答说：应该给他最重的惩罚，几年之后，伊万以内部人交易的罪名获刑。关于有效市场假说的第二个重点是提出了另外一个具有讽刺意味的事实。因为有太多的人从事个股研究和股市分析，选择股票是不起作用的。

结语

当前的价格已经“正确地”反映了预期，因为很多人根据可获得的信息在卖出和买进股票。你没有多少机会持续地以优于别人的方式来解读信息。然而，如果除了你之外没有人研究，你所做出的预测就会比随机选择的方法更好。因此，如果每个人都听从这个劝告，那有效市场假说信仰者的随机选择股票的劝告就成了废话！

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