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中信证券经纪(香港)8月9日发布研报，摘要如下：

公司Q2业绩符合预期，游戏业务保持稳健，电商业务亏损明显改善。创新业务(教育及音乐)的稳步发展。预计随着公司新产品在Q3~Q4逐步上线以及海外市场拓展，电商业务亏损进一步缩窄，公司长期仍有较大成长空间。

业绩符合预期，费率改善明显。Q2，网易实现营收.69亿元，同比增长约15%，环比增长2%，符合市场预期。毛利达81.26亿元，毛利率为43.3%，同比下降1.2pcts，环比下降0.8pct，主要系低毛利率的电商业务提升导致。费率方面，Q2公司销售/管理/研发费用分别为17.67/8.10/20.62亿元，费率分别为9.4%/4.3%/11.0%，较前一季度基本持平。利润方面，Q2公司实现归母净利30.71亿元，同比增长45%，符合市场预期。

游戏业务受版号影响环比下滑，但老产品维持稳健，新品版号逐步落地有望提振增速。Q2公司游戏业务实现营收.50亿元(同比+14.00%，环比-4.00%)。其中移动游戏收入达82.55亿元(同比+10%，环比-3.00%)，占比达72%。端游业务收入达31.78亿元(同比+25.00%，环比-4.00%)。游戏业务毛利率为63.00%(同比-1pct，环比-1pct)。公司游戏业务下滑主要系Q2~Q3重点产品未能取得版号，但公司老产品《梦幻西游》、《倩女幽魂》等产品表现稳定。目前公司已经取得《花与剑》、《天谕》、《轩辕剑》三款MMO游戏的版号，预计Q3~Q4逐步发行，有望为公司贡献业绩增量。公司重磅产品《梦幻西游3D》在8月8日开启测试，若在Q4取得版号并发行，有望大幅提升公司业绩。

电商亏损进一步缩窄，创新业务毛利改善，广告业务环比略下滑。Q2公司电商业务实现营收52.47亿元(同比+20.00%，环比+10.00%)，营收增速进一步放缓。毛利率为10.9%(同比+1pct，环比+0.9pct)，电商业务将不再追求规模增长，并进一步优化供应链管理能力；创新及其他业务Q2营收为15.07亿元(同比+23%，环比+18%)，毛利率为1%(同比-8pcts，环比-14pcts)，毛利率提升主要系网易云音乐付费用户数大幅提升，但是版权成本并未持续扩大；公司广告业务营收5.82亿元(同比-8.00%，环比+33%)，毛利率为55%(同比-12pcts，环比+6pcts)，环比基本维持稳定。

风险因素：新游戏发行不及预期；电商毛利率下滑。

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